當(dāng)前市場(chǎng)已不宜繼續(xù)悲觀
2018年的A股市場(chǎng)，打破了過(guò)去兩年波動(dòng)收斂、穩(wěn)定向上的總體格局，市場(chǎng)經(jīng)歷了1月份的短暫沖高躁動(dòng)之后，隨即進(jìn)入下跌區(qū)間，歷經(jīng)連續(xù)陰跌，主要行業(yè)和板塊均有明顯下跌，全部A股剔除IPO新股實(shí)現(xiàn)正收益的比例不及10%。
造成市場(chǎng)持續(xù)下跌的原因是多方面的。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下滑，部分企業(yè)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)出現(xiàn)邊際惡化跡象。從2011年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的高速增長(zhǎng)逐步回落，但是在2016年、2017年過(guò)去兩年，在新一輪信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)景氣的驅(qū)動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一輪明顯的上升趨勢(shì)，因而在2017年市場(chǎng)整體相對(duì)仍比較震蕩的情況下以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的藍(lán)籌板塊股價(jià)出現(xiàn)比較大的上漲行情。2018年以來(lái)，一方面隨著房地產(chǎn)調(diào)控逐步收緊，金融去杠桿收緊信貸通道，地產(chǎn)投資、基建投資同時(shí)下滑；另一方面，過(guò)去以信貸擴(kuò)張來(lái)拉動(dòng)投資和內(nèi)需也導(dǎo)致企業(yè)和居民債務(wù)杠桿高企，開(kāi)始反過(guò)來(lái)壓制企業(yè)投資和居民消費(fèi)的增長(zhǎng)；雖然宏觀經(jīng)濟(jì)政策在二季度后及時(shí)作出了調(diào)整，但最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在下滑，代表性的藍(lán)籌白馬公司的中報(bào)業(yè)績(jī)也顯現(xiàn)邊際惡化跡象。其次，從資金流動(dòng)性的角度來(lái)看，全球金融體系中，美國(guó)加息周期進(jìn)入中后段，美國(guó)國(guó)債收益率不斷上行，全球流動(dòng)性向美元資產(chǎn)回流對(duì)主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成巨大沖擊；同時(shí)國(guó)內(nèi)去杠桿操作整體上仍以流動(dòng)性緊縮為主，國(guó)際、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性同步收縮明顯制約了股票市場(chǎng)表現(xiàn)。
芳菲歇去何須恨，夏木陰陰正可人。市場(chǎng)的牛熊轉(zhuǎn)換有如自然的四季交替，資產(chǎn)價(jià)格下跌也是市場(chǎng)重歸均衡的必要過(guò)程，熊市中市場(chǎng)低迷表現(xiàn)在不斷打擊投資者的情緒的同時(shí)，其實(shí)也在逐步孕育新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。一方面，在市場(chǎng)下行周期中，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低會(huì)嚴(yán)重壓低優(yōu)質(zhì)公司估值水平，給長(zhǎng)線投資者提供難得的低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票的機(jī)會(huì)，同時(shí)按照一般市場(chǎng)規(guī)律，短期的快速下跌一般都會(huì)很快出現(xiàn)較大級(jí)別的市場(chǎng)反彈，而且熊市調(diào)整越深，牛市上漲越大，大的調(diào)整行情完成以后，市場(chǎng)一定會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別的牛市行情。
如果拉長(zhǎng)周期來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)的調(diào)整其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入一輪大的調(diào)整周期的末期。事實(shí)上，本輪大的調(diào)整周期從2015年6月開(kāi)始，經(jīng)歷多輪下跌調(diào)整，2017年藍(lán)籌股的上漲整體上也只是大的調(diào)整周期中的階段性、局部性機(jī)會(huì)，到目前時(shí)點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間周期已經(jīng)超過(guò)3年，指數(shù)跌幅接近50%，與歷史上可比的大級(jí)別調(diào)整周期比如2001年-2005年、2011年-2012年相比，本輪調(diào)整周期無(wú)論是從時(shí)間周期還是下跌幅度來(lái)看都已基本接近尾聲。
從估值的角度來(lái)看，市場(chǎng)底部特征也很明顯。當(dāng)期市場(chǎng)滬深300和上證綜指的平均PE僅11、12倍，平均PB僅1.4倍左右，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)低于2016年熔斷之后、2015年股災(zāi)之后的底部估值水平，而距離市場(chǎng)最為低迷的2008年底以及2012年底的市場(chǎng)估值水平也僅有咫尺之遙，當(dāng)前市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整的空間其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)有限。
凡事以智者始而以愚者終。市場(chǎng)規(guī)律顯示，越是臨近底部區(qū)域，市場(chǎng)悲觀情緒反而會(huì)更為濃烈，在情緒的裹挾之下，市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)非理性的超調(diào)現(xiàn)象。但作為理性投資者來(lái)說(shuō)，其實(shí)此時(shí)需要保持足夠的定力和客觀，我們應(yīng)該更多的關(guān)注中長(zhǎng)期的積極因素，而避免為短期的困擾所誤。我們相信，在很長(zhǎng)的時(shí)間周期上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在相當(dāng)多的行業(yè)領(lǐng)域具備不可替代的全球領(lǐng)先地位，而A股市場(chǎng)集中了中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群體，經(jīng)歷本次調(diào)整之后機(jī)會(huì)將更為精彩。
從行業(yè)板塊和個(gè)股選擇來(lái)看，我們堅(jiān)持仍應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從過(guò)去的高速增長(zhǎng)走向平穩(wěn)增長(zhǎng)新常態(tài)，野蠻式生長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，龍頭企業(yè)經(jīng)過(guò)多輪周期洗禮，具備穩(wěn)固的商業(yè)模式和深厚的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，無(wú)論經(jīng)濟(jì)潮起潮落，時(shí)間始終占在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的一邊。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)走過(guò)主要依靠要素投入驅(qū)動(dòng)的階段，未來(lái)增長(zhǎng)潛力更多依靠結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度改革、技術(shù)進(jìn)步，因而市場(chǎng)機(jī)會(huì)也應(yīng)該更多地集中在消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療信息、高端制造等行業(yè)領(lǐng)域。
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