中國(guó)要不要降息？專(zhuān)家：央行可能下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率
當(dāng)前，全球貨幣政策寬松周期正在開(kāi)啟，中國(guó)貨幣政策大概率也會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。但是，我國(guó)仍在利率市場(chǎng)化深入推進(jìn)的進(jìn)程中，調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的可能性已大為降低。研究人士認(rèn)為，中國(guó)若要降息，很可能會(huì)按照“美聯(lián)儲(chǔ)——國(guó)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作——中期借貸便利(MLF)——定向中期借貸便利(TMLF)——貸款基礎(chǔ)利率(LPR)——貸款利率”這一傳導(dǎo)路徑去做。
也有專(zhuān)家指出，并不能完全排除中國(guó)央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的降息操作。其理由在于，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)我國(guó)貸款利率的“錨”依舊是貸款基準(zhǔn)利率，央行通過(guò)調(diào)節(jié)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率去影響銀行實(shí)際貸款利率，傳導(dǎo)時(shí)滯較長(zhǎng)。再者，近期的市場(chǎng)利率一度低到1%以下的不可思議低位，借此路徑繼續(xù)下調(diào)的必要性和空間均不大。若要有效降低中小民營(yíng)企業(yè)融資成本，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，可能“不得不”祭出傳統(tǒng)調(diào)節(jié)手段。
中國(guó)是否降息，很大的變量仍在于中美經(jīng)貿(mào)磋商的后續(xù)進(jìn)展?？傮w來(lái)看，我們的貨幣政策重點(diǎn)仍應(yīng)在于松緊適度，把握好經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)與貨幣政策操作的平衡。
“超預(yù)期刺激”辨
中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦前景仍存在較大的不確定性。與此同時(shí)，盡管幅度多寡仍在搖擺，但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已是不爭(zhēng)事實(shí)。結(jié)合中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱的大背景來(lái)看，中國(guó)的貨幣政策是否存在“超預(yù)期”加大刺激的可能性？
浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院中英國(guó)際項(xiàng)目主任黨超表示，全球宏觀形勢(shì)不確定性上升和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，是各國(guó)央行紛紛轉(zhuǎn)向“鴿派”的主要原因，這為中國(guó)央行提供了更多政策空間，但所謂“超預(yù)期”加大刺激的可能性并不大。他認(rèn)為，這主要應(yīng)從防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫、保持人民幣匯率穩(wěn)定以及解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題等幾個(gè)方面來(lái)分析。
央行貨幣政策委員會(huì)2019年第二季度例會(huì)認(rèn)為，要適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門(mén)，不搞大水漫灌，保持廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。由此看來(lái)，中國(guó)的貨幣政策模式更傾向于保持利率、匯率以及政策預(yù)期的穩(wěn)定，強(qiáng)調(diào)合理均衡。至少，“超預(yù)期”刺激是不符合其取向的。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，中國(guó)央行的貨幣政策決策是多目標(biāo)制，主要從經(jīng)濟(jì)增速、通貨膨脹壓力等經(jīng)濟(jì)基本面角度決定是否調(diào)整貨幣政策。2019年央行推行的重點(diǎn)工作之一是利率并軌，因此存貸款基準(zhǔn)利率作為政策工具的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)央行將更注重調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)關(guān)鍵利率。
謝亞軒說(shuō)，從近年來(lái)的實(shí)踐看，僅僅依靠貨幣政策放松帶來(lái)的效果正在減弱。從其研究團(tuán)隊(duì)2019年7月的宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)來(lái)看，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)基本保持穩(wěn)定，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)可能仍維持在年內(nèi)高點(diǎn)，因此，中國(guó)央行“超預(yù)期”下調(diào)利率的可能性不大。
“雖然中央政府不想，但無(wú)法排除調(diào)節(jié)基準(zhǔn)貸款利率的可能性。市場(chǎng)操作利率已經(jīng)很低了，繼續(xù)下調(diào)(市場(chǎng)利率)可以釋放一個(gè)信號(hào)作用，但實(shí)際效果可能不明顯?！眹?guó)泰君安全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春表示。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率已處于歷史低位，7月2日銀行間市場(chǎng)DR001最低跌至0.7%，DR007目前僅位于2.1%附近，下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的效果的確非常有限。
無(wú)疑，深化利率市場(chǎng)化改革將成為后續(xù)政策的著力點(diǎn)。2018年以來(lái)，我國(guó)央行定向支持小微和民營(yíng)企業(yè)的信貸政策不斷推出，但這更多體現(xiàn)的是數(shù)量型貨幣政策工具。從今年1月份央行全面降準(zhǔn)后金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率不降反升，以及半年末市場(chǎng)流動(dòng)性分層加劇來(lái)看，數(shù)量傳導(dǎo)渠道不暢的弊端日益明顯。如此看來(lái)，價(jià)格工具在貨幣政策領(lǐng)域有望逐步發(fā)力。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明告訴證券時(shí)報(bào)記者，通過(guò)央行公開(kāi)市場(chǎng)“降息”，引導(dǎo)LPR下行并最終引導(dǎo)貸款利率下行，將會(huì)有助于進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。
“組合拳”大有可為
民生證券研究院首席宏觀分析師解運(yùn)亮預(yù)計(jì)，全面降準(zhǔn)、降息以及人民幣匯率大幅貶值等舉措，短期內(nèi)將難以看到。即使中美經(jīng)貿(mào)磋商的結(jié)果不盡如人意，中國(guó)央行實(shí)施大規(guī)模逆周期調(diào)節(jié)措施的落地時(shí)點(diǎn)，大概率也是在2019年末?！翱紤]到貿(mào)易摩擦升級(jí)的負(fù)面影響長(zhǎng)期存在，我們還需預(yù)留一些政策空間，用于緩解2020年的經(jīng)濟(jì)下行壓力。”解運(yùn)亮對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。
大家知道，若貨幣政策失之于松，則可能固化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲；若貨幣政策失之于緊，又可能造成信貸、債券市場(chǎng)償付緊張，加大經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度。那么，包括貨幣政策在內(nèi)，中國(guó)將會(huì)采取怎樣的宏觀政策“組合拳”？
明明認(rèn)為，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀政策組合可以概括為“穩(wěn)貨幣+邊際緊信用+寬財(cái)政”。寬財(cái)政，體現(xiàn)在減稅降費(fèi)、擴(kuò)大赤字、增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度等方面；貨幣政策，則以信貸為錨、寬中偏穩(wěn)，寬信用的力度衰減，以區(qū)間調(diào)控為主。
黨超表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要結(jié)構(gòu)調(diào)整，但這一過(guò)程需要循序漸進(jìn)，需要政策協(xié)調(diào)，從而避免由于市場(chǎng)出清和恐慌情緒導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺，干擾正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因此，貨幣政策在一定程度上可以起到緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用。他認(rèn)為，目前我國(guó)宏觀政策呈現(xiàn)為“多目標(biāo)兼顧”，即穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資和穩(wěn)預(yù)期等，因此，貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等相關(guān)政策都要服務(wù)于這一系列目標(biāo)。
謝亞軒認(rèn)為，中國(guó)財(cái)政政策應(yīng)更為積極，并且應(yīng)堅(jiān)持通過(guò)“減稅降費(fèi)”等方式減少政府部門(mén)對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響干預(yù)，調(diào)動(dòng)家庭和企業(yè)的積極性。基于國(guó)內(nèi)高宏觀杠桿率、高資產(chǎn)價(jià)格的事實(shí)，中國(guó)當(dāng)前應(yīng)以穩(wěn)就業(yè)為目標(biāo)，立足供給側(cè)，托底而非推高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在政策組合拳中，大規(guī)?；ā⑷娣潘煞康禺a(chǎn)政策等市場(chǎng)猜想，都不會(huì)成為中國(guó)政策工具箱的首選項(xiàng)。
明明表示，要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和低杠桿，落實(shí)“房住不炒”和控制房?jī)r(jià)，中國(guó)已不宜再通過(guò)政府部門(mén)轉(zhuǎn)移杠桿，這意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要從以往的“大政府大支出”轉(zhuǎn)向企業(yè)投資和消費(fèi)拉動(dòng)。
人民幣匯率升或貶？
從基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的大趨勢(shì)并未改變。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)依然保持著6%以上的經(jīng)濟(jì)增速，從增長(zhǎng)潛力上講，中國(guó)在全要素生產(chǎn)率的改善方面仍有廣闊空間。毫無(wú)疑問(wèn)，這是人民幣匯率最有力的支撐。國(guó)海證券宏觀分析師樊磊認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩解，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息，這都意味著人民幣可能會(huì)適當(dāng)緩慢地升值。
黨超表示，近兩年匯率市場(chǎng)的起起伏伏，其背后邏輯主線(xiàn)始終是中美貿(mào)易沖突的不斷演變。也就是說(shuō)，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)不確定性和政策不確定性一旦疊加，就可能令市場(chǎng)預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)“惡化”。目前貿(mào)易沖突只是有所緩和，深層次矛盾的解決必然是一個(gè)長(zhǎng)期復(fù)雜而曲折的過(guò)程，因此人民幣匯率在此期間必然還有波折。
今年5月上中旬，伴隨中美經(jīng)貿(mào)磋商出現(xiàn)反復(fù)，人民幣貶值壓力再次加大。Choice數(shù)據(jù)顯示，5月6日至17日的10個(gè)交易日內(nèi)，人民幣對(duì)美元即期匯率貶值合計(jì)1772基點(diǎn)；隨后6月19日開(kāi)始美元明顯走弱，3個(gè)交易日內(nèi)對(duì)人民幣下跌最多超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。近期，人民幣匯率出現(xiàn)階段性持穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
對(duì)此謝亞軒認(rèn)為，美元有效匯率走弱，可能帶動(dòng)國(guó)際資本向包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體流入，從而改善相應(yīng)地區(qū)外匯市場(chǎng)的供求狀況。從美元周期和基本面因素看，美元指數(shù)已屬?gòu)?qiáng)弩之末，未來(lái)更可能走弱，歐元、日元和英鎊更可能走強(qiáng)。在現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制條件下，美元弱而歐元、日元強(qiáng)，從參考籃子貨幣的角度看，將有助于人民幣對(duì)美元匯率回升。
解運(yùn)亮表示，5月下旬，隨著央行出手一系列措施，人民幣匯率得以企穩(wěn)?？偟膩?lái)看，這一區(qū)間人民幣對(duì)美元匯率貶值的主要驅(qū)動(dòng)力仍是市場(chǎng)力量，而非政策因素。6月下旬以來(lái)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫和中美重啟經(jīng)貿(mào)磋商，人民幣在前期貶值基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅反彈。解運(yùn)亮指出，綜合來(lái)看，短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率以小幅雙向波動(dòng)為主，長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景領(lǐng)先全球，人民幣升值是大概率事件。
自2015年“8·11”匯改后，加強(qiáng)匯率彈性成為我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的一大特征。自2018年下半年開(kāi)始，人民幣匯率整體呈雙向波動(dòng)走勢(shì)。具體來(lái)看，2018年下半年，受中美貿(mào)易摩擦升溫、國(guó)內(nèi)基本面走弱、美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響，人民幣匯率存在一定的貶值壓力。進(jìn)入2019年之后，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中美貿(mào)易關(guān)系有所緩和、一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的大環(huán)境下，人民幣匯率有所升值，但此后的中美貿(mào)易摩擦升溫也造成了人民幣匯率的快速貶值。
“具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，或?qū)?guó)內(nèi)帶來(lái)資本流入，并對(duì)人民幣匯率形成支撐。但考慮到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在探底，人民幣匯率并不具備大幅、快速走強(qiáng)的基礎(chǔ)，后續(xù)或?qū)⒕S持企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。在邊際上人民幣匯率或?qū)⑿》?，但空間相對(duì)有限?！泵髅鞅硎尽?/span>
花長(zhǎng)春透露，今年4月份，他在與海外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交流時(shí)，對(duì)方普遍認(rèn)為人民幣匯率基本不存在風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在這一趨勢(shì)已開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)椤皳?dān)心”。同時(shí)，雖然未來(lái)美元走勢(shì)可能偏弱，美國(guó)市場(chǎng)利率的下降幅度也會(huì)超過(guò)中國(guó)，但從基本面來(lái)看，中國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資趨勢(shì)不理想，內(nèi)需仍有待進(jìn)一步提振，我們?nèi)孕枰獞?yīng)對(duì)人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
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