機(jī)構(gòu)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性牛市 2020年在轉(zhuǎn)型中找拐點(diǎn)
臨近年末，資本市場(chǎng)開啟前瞻熱潮。多家券商發(fā)布研報(bào)顯示，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，積極的財(cái)政政策將會(huì)持續(xù)，股市增量資金大概率會(huì)出現(xiàn)。
在近日召開的首期“南方論壇”上，南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)史博帶領(lǐng)三大績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理李振興、駱帥和章暉進(jìn)行了圓桌對(duì)話。據(jù)了解到，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性牛市，在轉(zhuǎn)型中找拐點(diǎn) ，是這些權(quán)益老將對(duì)A股大趨勢(shì)的判斷。
四大關(guān)鍵詞總結(jié)A股新趨勢(shì)
主持人：如果用一個(gè)關(guān)鍵詞來做總結(jié)的話，如何看待前三個(gè)季度的市場(chǎng)情況？
史博：我看到的是結(jié)構(gòu)性牛市。如果在不到一年的階段，市場(chǎng)上有20-25%以上的上漲，都可以算作牛市，這是國(guó)際通用的準(zhǔn)則。今年雖然指數(shù)單邊上漲幅度沒有這么高，但整體而言公募基金股票及偏股型的平均收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)水平，也就是說在機(jī)構(gòu)投資者能夠把握的市場(chǎng)機(jī)會(huì)中出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性牛市。
李振興：用一個(gè)詞來總結(jié)2019年的話，在我看來是“信心”。繁榮發(fā)展需要的是大家踏實(shí)的實(shí)干，這種實(shí)干背后是我們對(duì)于國(guó)家的信心，消費(fèi)的信心也是來自于對(duì)未來穩(wěn)定的信心，包括機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)內(nèi)外資金對(duì)于長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
駱帥：前三個(gè)季度用一個(gè)詞來總結(jié)就是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，這個(gè)詞用來總結(jié)過去三年也可以。一是從基本面上，很多行業(yè)龍頭的份額進(jìn)一步提升，而且開始走出去，海外出口增速在提高。二是股價(jià)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
章暉：如果用一個(gè)詞來概括的話，我覺得是“機(jī)構(gòu)化”。今年公司治理比較好的企業(yè)走勢(shì)非常平穩(wěn)，高ROE個(gè)股股價(jià)走勢(shì)一直平穩(wěn)向上，很多績(jī)差股基本沒有什么表現(xiàn)。隨著MSCI占比提升、外資占比提升以及A股機(jī)構(gòu)投資者趨于成熟，定價(jià)能力越來越強(qiáng)，這可能是未來幾年都能持續(xù)的趨勢(shì)。
2020年在轉(zhuǎn)型中尋找拐點(diǎn)
主持人：針對(duì)關(guān)鍵詞，如何展望后市與2020年大趨勢(shì)？
史博：我們雖然各自說了自己強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)特點(diǎn)，但如果把幾個(gè)人的觀點(diǎn)加到一起，可能更符合市場(chǎng)的全面性，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市，這個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市是由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的情況下出現(xiàn)行業(yè)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征，在這個(gè)特征中，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上最明顯的是新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。很多機(jī)構(gòu)投資者或者、聰明的投資者在自己的投資范圍中進(jìn)行投資，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)表面上看起來是結(jié)構(gòu)性牛市，更深層次是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)繼續(xù)騰飛帶來的巨大投資機(jī)會(huì)。
駱帥：既然說強(qiáng)者恒強(qiáng)，這個(gè)強(qiáng)者的地位就不會(huì)輕易變化。這個(gè)范圍有兩、三百家公司，它代表了A股各個(gè)行業(yè)的龍頭，如果再加上細(xì)分行業(yè)，可能數(shù)量會(huì)多一點(diǎn)，但無論如何這個(gè)數(shù)目是有限的，少于A股十分之一的狀態(tài)，這些公司都在我們關(guān)注的范圍之內(nèi)，會(huì)持續(xù)研究和跟蹤。一是從估值上，二是從行業(yè)的景氣度，三是“強(qiáng)中自有強(qiáng)中手”。
剛剛我也提到會(huì)研究一些行業(yè)是否出現(xiàn)拐點(diǎn)，2016年之后我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)跟其他行業(yè)之間脫鉤比較明顯，未來兩、三年地產(chǎn)周期即使不會(huì)大幅往下，也會(huì)見頂回落。往上拐點(diǎn)的行業(yè)，新興行業(yè)是長(zhǎng)周期往上，比如醫(yī)藥、消費(fèi)。跟工業(yè)或耐用消費(fèi)品相關(guān)的行業(yè)，比較典型的是汽車，景氣度已經(jīng)下滑了一年多，從同比來講，四季度龍頭車企已開始轉(zhuǎn)正，整個(gè)行業(yè)明年是正增長(zhǎng)的狀態(tài)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，上游工業(yè)制造的景氣度可能在拐點(diǎn)附近。更重要的拐點(diǎn)不在于市場(chǎng)景氣，而在于格局，格局變化是否到了一個(gè)拐點(diǎn)，這跟經(jīng)濟(jì)周期幾乎完全沒有關(guān)系，要每個(gè)行業(yè)單獨(dú)看。
章暉：北上資金比較代表機(jī)構(gòu)的投資方向，可以看港股通的個(gè)股，他們最喜歡的是盈利能力穩(wěn)定，即歷史上一直高ROE的公司。A股很多行業(yè)長(zhǎng)期盈利能力比較穩(wěn)定，即使增速?zèng)]有那么快，但分紅收益率完全可以滿足海外資金配置需求。機(jī)構(gòu)化的過程只是在半路上，行業(yè)中最好公司的外資占比，對(duì)比韓國(guó)等地區(qū)還較大提升空間。
李振興：如果僅僅展望未來一年，做投資還是應(yīng)該落實(shí)到估值，回歸投資者決策的本質(zhì)。必須認(rèn)識(shí)到截至目前，市場(chǎng)估值水平相比年初有了較大提升，而企業(yè)盈利增速還處于低位。對(duì)于明年，我想再延伸一個(gè)關(guān)鍵詞——實(shí)干，更多地要求業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，不可能再要求企業(yè)估值在這個(gè)水平上大幅提升，而要落實(shí)到實(shí)干上。
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