券商為何密集“補血”？年內(nèi)定增、配股超千億 中小券商突圍路徑還有哪些？
過去十多年來，證券行業(yè)經(jīng)營從輕轉(zhuǎn)重。
在行業(yè)重資本化背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)彎道超車的券商，一是依靠資本補充，最常見的手段包括股東注資和資本市場融資，資本擴(kuò)充后投資類業(yè)務(wù)是最重要資金運用方向。二是資本補充給予其反哺收費類業(yè)務(wù)能力，通過激勵機制市場化改革引入優(yōu)秀業(yè)務(wù)團(tuán)隊，完成收費類業(yè)務(wù)的初步布局或彎道超車。
今年以來，券商密集進(jìn)行資本補充。券商中國記者統(tǒng)計，截至目前，已有中信證券、第一創(chuàng)業(yè)證券等6家券商實施了定向增發(fā)，另外有南京證券、西部證券等5家券商的定增仍在進(jìn)行中，11家券商共計“補血”將超千億元。而7家已經(jīng)實施和擬實施配股的券商共計“補血”438億元。
展望行業(yè)下個十年的發(fā)展契機，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要集中在一級和一級半市場投資、 財富管理和機構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中小券商下一階段的逆襲首選需要考慮與自身稟賦相適應(yīng)的賽道，然后通過資本補充和機制改革賦予其自身成長性。
券商密集“補血”
9月29日，天風(fēng)證券擬通過定向增發(fā)募集資金合計不超過128億元的消息引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。近年來，行業(yè)集中度日漸提升，中小券商受制于屬地經(jīng)營明顯、客戶基礎(chǔ)薄弱、盈利模式單一等因素競爭優(yōu)勢持續(xù)弱化，行業(yè)逐步走向集中；同時行業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外部因素亦在發(fā)生細(xì)微變化，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)陷入萎縮，創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照均聚焦于頭部券商，基于分類評級和股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類管理體系大大限制了中小券商突圍的路徑選擇，另一方面對外開放進(jìn)程不斷加速的背景下外資券商持續(xù)加速進(jìn)程，進(jìn)一步激化行業(yè)競爭。
在此背景下，不少中小券商希望通過資本補充實現(xiàn)突圍。資本補充一方面依賴于股東注資，另一方面資本市場的繁榮發(fā)展也為其資本擴(kuò)張?zhí)峁┢鯔C， 定增、轉(zhuǎn)債和配股等融資工具的豐富為券商做大資本金創(chuàng)造有利條件。
據(jù)統(tǒng)計，今年以來，已有中信證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、西南證券、中原證券、海通證券和國信證券6家券商實施了定向增發(fā)，共計募集資金約612億元，用于補充流動資金、項目融資和引入戰(zhàn)投等。其中，三家券商募資超百億：海通證券募資200億元，國信證券募資150億元，中信證券募資134.6億元。
此外，南京證券、西部證券、中信建投、浙商證券和天風(fēng)證券5家券商的定增仍在進(jìn)行中，預(yù)計募資共達(dá)493億元。南京證券和中信建投的定增方案已獲證監(jiān)會通過，中信建投、浙商證券和天風(fēng)證券預(yù)計募資金額均超百億。
配股方面，今年已有招商證券、山西證券、東吳證券、天風(fēng)證券和國海證券5家券商完成配股，募資共約318億元。華安證券和紅塔證券的配股方案已經(jīng)獲股東大會通過，兩家券商預(yù)計分別募資40億元和80億元。
中小券商還將如何突圍？
如果將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等不依賴于資產(chǎn)負(fù)債表的業(yè)務(wù)歸納為收費類業(yè)務(wù)，兩融、質(zhì)押和投資類業(yè)務(wù)等依賴于資金驅(qū)動的業(yè)務(wù)歸納為資金類業(yè)務(wù)。過去十多年間，資金類業(yè)務(wù)無疑是實現(xiàn)“逆襲”的中小券商重要突圍路徑。而資金類業(yè)務(wù)的擴(kuò)張依賴于資本補充帶來的規(guī)模擴(kuò)張和資金運用效率的提升。
收費類業(yè)務(wù)依賴于優(yōu)秀業(yè)務(wù)團(tuán)隊作為支撐，隨著資本規(guī)模的擴(kuò)張，中小券商有能力擴(kuò)充業(yè)務(wù)團(tuán)隊從而對于收費業(yè)務(wù)形成反哺，推動經(jīng)紀(jì)、投行和資管等業(yè)務(wù)的發(fā)展。比如，國金證券和天風(fēng)證券憑借靈活的市場化激勵機制深化改革。
上海的一位非銀行業(yè)分析師認(rèn)為，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資本市場的變化趨勢，把握一級和一級半市場的投資機會，賺取企業(yè)價值增值收益和一二級市場估值差異是下個十年券商重要的盈利增長點，這類業(yè)務(wù)需要充足的資本補充和優(yōu)秀的投資團(tuán)隊作為業(yè)務(wù)拓展的根基。
另一方面，券商推動客戶從自我交易走向資產(chǎn)配置是打開經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入上限的重要路徑，這需要產(chǎn)品篩選能力、資產(chǎn)配置能力、客戶交易習(xí)慣等因素作為支撐，同樣離不開優(yōu)秀的產(chǎn)品評價、資產(chǎn)配置和投顧業(yè)務(wù)團(tuán)隊作為財富管理轉(zhuǎn)型的根基。
這些都離不開資金和人才作為前提。通過資本市場股權(quán)融資是快速做大資本規(guī)模最有效的路徑，然而，資本市場留給中小券商的融資窗口期正在逐步減少。
此前定向增發(fā)是券商在資本市場融資最主要的融資工具，然而一方面 2016 年市場下行背景下行業(yè)的 PB 估值中樞經(jīng)歷了系統(tǒng)性的下行，其中中小券商的估值下行幅度遠(yuǎn)大于頭部券商，另一方面 2017 年定增新規(guī)和減持新規(guī)限制定增工具的使用，使得券商定增融資的規(guī)模進(jìn)入下行通道，盡管 2020 年初監(jiān)管對于定增規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，但是市場風(fēng)格的切換已經(jīng)使得中小券商在資本市場吸引力逐步弱化。
在此背景下，可轉(zhuǎn)債和配股正在成為券商新的資本補充方式，但是配股工具的運用需要控股股東的鼎力支持，如若控股股東不全額參與將大大提升發(fā)行難度，因此相對來說可轉(zhuǎn)債依然是中小券商可以積極運用的資本補充工具。
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