美元迭創(chuàng)新低助推人民幣漲破6.5 外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險對沖壓力“巨大”
隨著美元指數(shù)持續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)低點，人民幣匯率漲勢延續(xù)。
截至12月9日19時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)報在6.9058，盤中一度觸及年內(nèi)新高6.4927，一舉突破6.5整數(shù)關(guān)口。受此影響，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)觸及6.5326，盤中創(chuàng)下年內(nèi)高點6.5204。
在布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler看來，人民幣持續(xù)快速飆漲，主要得益于四方面因素，一是本周以來美股迭創(chuàng)新高，導(dǎo)致買漲美股買跌美元的套利交易愈演愈烈，迫使美元指數(shù)跌至90.7附近；二是全球金融機構(gòu)意識到中美貨幣政策已然分化——相比美聯(lián)儲擬加碼貨幣寬松QE力度，中國央行相對穩(wěn)健的貨幣政策令人民幣匯率從中受益；三是在歐美經(jīng)濟深受疫情反復(fù)的沖擊下，中國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)正進一步提振人民幣匯率均衡估值；四是越來越多全球資本加碼人民幣資產(chǎn)，正持續(xù)推高人民幣匯率。
“不過，相比前兩周對沖基金大舉買入年底到期，執(zhí)行價格在6.4附近的人民幣看漲期權(quán)，本周入場推高人民幣匯率的機構(gòu)顯得相對謹慎?！币晃幌愀坫y行外匯交易員透露。一方面新入場機構(gòu)主要沖著美元貶值而買漲人民幣，另一方面他們買漲人民幣的資金杠桿倍數(shù)約在2-4倍，低于此前對沖基金的4-6倍。
這背后，是不少海外投資機構(gòu)認為人民幣匯率可能在6.5附近呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。畢竟，當(dāng)前人民幣匯率已充分反映中國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)、中美貨幣政策分化等因素。
“但是，由于華爾街投資機構(gòu)普遍預(yù)期美元正進入新一輪下跌周期，因此這些新入場機構(gòu)敢于逢高追漲人民幣匯率?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理坦言。比如花旗銀行預(yù)期2021年美元還有約20%的跌幅。
值得注意的是，人民幣持續(xù)快速上漲已對出口企業(yè)結(jié)匯操作構(gòu)成不小的挑戰(zhàn)。
多位國內(nèi)銀行金融市場部人士透露，3個月前很少見到出口企業(yè)在洽談出口訂單時將匯率波動因素納入合同條款，如今他們在洽談明年出口訂單時，紛紛將匯率波動因素寫入合同條款，即要求海外買方要么直接支付人民幣，要么按約定的匯兌價格支付相應(yīng)美元款項，以避免人民幣持續(xù)升值造成更大的結(jié)匯(將美元換成人民幣)損失。
在中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤看來，隨著近期人民幣持續(xù)升值，市場已出現(xiàn)一些單邊升值的預(yù)期，因此央行和外匯局正不斷出臺對策以釋放信號引導(dǎo)預(yù)期。比如增加QDII額度釋放購匯需求，進一步推進國際收支平衡。因此未來人民幣匯率會在均衡水平基礎(chǔ)上呈現(xiàn)雙向震蕩走勢。
海外機構(gòu)加碼人民幣多頭
盡管近日相關(guān)部門接連發(fā)放新的QDII、QDLP/QDIE額度，似乎依然沒能有效阻擋海外資本持續(xù)買漲人民幣的熱情。
“本周以來，每天都有新的海外投資機構(gòu)開戶買入人民幣看漲頭寸。”上述香港銀行外匯交易員向記者透露。約40%機構(gòu)是基于加倉人民幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險對沖需要，其余60%則完全沖著人民幣單邊升值預(yù)期升溫而來。
在他看來，相比前兩周對沖基金以4-6倍杠桿大舉買入年底到期、執(zhí)行價格在6.4附近的人民幣看漲期權(quán)，此次新入場的投資機構(gòu)則顯得相對謹慎——他們主要是基于美元正進入新一輪貶值周期，紛紛入場買漲人民幣匯率，且他們的資金杠桿倍數(shù)也低于對沖基金約50%。
這背后，是過去5個月人民幣匯率大幅上漲8.2%，令他們心有余悸，一方面擔(dān)心中國央行會出手干預(yù)匯率遏制人民幣過度上漲升值，另一方面則害怕支撐人民幣匯率持續(xù)升值的利好因素悉數(shù)兌現(xiàn)后，整個外匯市場可能失去新動能繼續(xù)力挺人民幣，導(dǎo)致自己陷入高位接盤的虧損風(fēng)險。
“因此，這些新入場投資機構(gòu)押注美元貶值而買漲人民幣，反而是一個相對安全的套利投資獲利策略?！?Marc Chandler向記者指出。這形成了全新的套利投資鏈條，即越來越多全球投資機構(gòu)邊買漲美股與大宗商品，邊買跌美元與買漲人民幣匯率，從而在各個金融領(lǐng)域都能收獲不菲的套利回報。而這條新套利投資鏈條的出現(xiàn)，主要得益于美聯(lián)儲持續(xù)加碼貨幣寬松QE政策，讓全球資本更篤定押注風(fēng)險資產(chǎn)與新興市場貨幣升值，以及美元持續(xù)跌跌不休。
貝萊德智庫亞太區(qū)首席投資策略師龐文博(ben Powell)近日表示，貝萊德將策略性地增持新興市場股票，因為全球經(jīng)濟增長已受惠于新興市場國家財政刺激措施的外溢效應(yīng)，以及美國實際負利率環(huán)境令美元持續(xù)轉(zhuǎn)弱。
全球大型債券投資機構(gòu)PIMCO投資總監(jiān) Dan Ivascyn則直言，他們預(yù)計美元將進一步走軟。從投資策略角度而言，PIMCO的多個投資組合均采取低配美元策略。
“目前，華爾街金融市場普遍押注中美利差趨于擴大迭創(chuàng)歷史高點，同樣推動大量對沖基金正持續(xù)加碼人民幣看漲頭寸?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者。上周起，不少對沖基金正是看到這種押注持續(xù)升溫，提前布局人民幣買漲頭寸待漲而沽——目前他們僅此一項投資已收獲逾3%回報，盡管市場認為人民幣匯率會在6.5附近雙向波動，但他們似乎沒有落袋為安的跡象，而是等待人民幣匯率持續(xù)升值以獲得更高回報。
外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理“隨機性”較高
值得注意的是，人民幣匯率持續(xù)快速升值也給出口企業(yè)結(jié)匯操作帶來不小的挑戰(zhàn)。
“3個月前，多數(shù)出口企業(yè)在人民幣快速升值初期持觀望態(tài)度，因為他們認為人民幣匯率可能會回調(diào)，如今，他們每天都來找我們咨詢匯率風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，急切期望能盡快鎖定結(jié)匯匯率，以減少人民幣快速升值所帶來的結(jié)匯損失?！币患夜煞葜沏y行金融市場部業(yè)務(wù)主管透露。與此形成鮮明反差的是，不少進口企業(yè)鎖匯的積極性則大不如前——在人民幣匯率升值至6.8附近時，不少進口企業(yè)曾主動前來要求通過遠期外匯掉期交易鎖定購匯(買入美元)匯價，但隨著近日人民幣匯率持續(xù)上漲到6.5附近，他們發(fā)現(xiàn)原先的購匯業(yè)務(wù)鎖匯價格(6.7附近)反而“吃虧”，干脆謝絕所有的匯率對沖套期保值策略，坐等人民幣持續(xù)快速升值進一步壓低購匯成本。
在他看來，這背后，是多數(shù)外貿(mào)進出口企業(yè)對匯率風(fēng)險管理依然呈現(xiàn)短期化、階段性的特征，既沒有樹立牢固的風(fēng)險中性意識，也沒有搭建科學(xué)的匯率風(fēng)險管理體系，尤其是不少民營企業(yè)是否參與外匯套期保值，完全由老板說了算。若企業(yè)老板不看重匯率風(fēng)險管理，企業(yè)財務(wù)部門沒有意愿落實各類套期保值建議，導(dǎo)致企業(yè)匯率風(fēng)險管理的隨機性極大。
“相比而言，大型企業(yè)在此次人民幣匯率升值過程的匯率風(fēng)險管理策略相對成熟?！鄙鲜龉煞葜沏y行金融市場部業(yè)務(wù)主管表示。比如大型企業(yè)通過專門的財務(wù)公司按月監(jiān)控各家子公司外匯風(fēng)險敞口并評估其外匯風(fēng)險敞口套期保值操作效果，此外不少大型企業(yè)內(nèi)部多次強調(diào)不要以賭對匯率漲跌作為公司匯率風(fēng)險管理的核心，而是在一定范圍內(nèi)鎖定企業(yè)外匯收入安全性。
具體而言，這些大型企業(yè)內(nèi)部會設(shè)定一套核算規(guī)則，即先敲定一個內(nèi)部指導(dǎo)匯率(相對保守的匯率預(yù)期估值)，所有海外業(yè)務(wù)部門均在此基礎(chǔ)上開展匯率風(fēng)險對沖以核算項目利潤。與此同時，這些企業(yè)在外貿(mào)合同與海外項目建設(shè)合同談判環(huán)節(jié)，會采取人民幣收匯、與合同方協(xié)商共擔(dān)匯率風(fēng)險、遠期結(jié)匯等方式規(guī)避人民幣匯率快速升值所帶來的結(jié)匯損失風(fēng)險。
國家外匯管理局副局長王春英近日表示，企業(yè)在財務(wù)管理方面應(yīng)堅持匯率風(fēng)險中性原則，一方面適應(yīng)人民幣匯率雙向波動的市場環(huán)境，克服“匯率浮動恐懼癥”，理性面對匯率漲跌，另一方面審慎安排資產(chǎn)負債貨幣結(jié)構(gòu)，合理運用衍生品管理匯率風(fēng)險，保持財務(wù)狀況的穩(wěn)健和可持續(xù)，不要將精力過多用于判斷或投機匯率走勢，避免背離主業(yè)或?qū)⒀苌方灰鬃儺悶橥稒C套利，承受不必要的風(fēng)險。
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